공매도와 기업의 원가 하방경직성 간의 관계

• 영문명: The Relationship Between Short Selling and Corporate Cost Stickiness
• 발행기관: 한국산업경영학회
• 저자명: 이민영(Minyoung Lee) 이재형(Jaehyoung Lee)
• 간행물 정보: 『경영연구』第40卷 第4號, 73~91쪽, 전체 19쪽
• 주제분류: 경제경영 > 경영학
• 파일형태: PDF
• 발행일자: 2025.11.30

국문 초록

본 연구는 공매도 거래가 기업의 원가 하방경직성(cost stickiness)에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 공매도는 자본시장에서 정보 효율성과 외부 감시 기능을 수행하는 수단으로, 경영자의 자원 유지 의사결정에 영향을 줄 수 있다. 따라서 공매도가 활발한 환경에서는 경영자가 불필요한 자원 유지나 과도한 비용 지출을 자제하고, 보다 신속하고 합리적인 원가 조정을 선택할 가능성이 크다. 실증분석은 2012년부터 2019년까지 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 12월 결산 비금융업체를 대상으로, Anderson et al.(2003)의 원가함수를 활용하여 수행하였다. 분석 결과, 매출이 감소할 때 공매도 거래비중이 높은 기업일수록 총원가와 판매관리비의 감소폭이 상대적으로 커지는 경향이 나타났으며, 이는 공매도가 원가 하방경직성을 완화하는 방향으로 작동할 수 있음을 시사한다. 연구 결과의 강건성을 확인하기 위해 공매도 변수를 분위수(rank)로 대체하거나, 공매도 거래가 전혀 없는 기업을 제외한 표본 분석, 성향점수매칭(PSM) 기법을 적용한 결과에서도 모두 일관된 결과가 도출되었다. 아울러, 기업의 지배구조 수준을 기준으로 표본을 이분화한 분석에서는 지배구조가 취약한 집단에서만 공매도의 원가 하방경직성 완화 효과가 유의하게 나타났다. 본 연구는 기존 원가행태 연구가 주로 정태적 지배구조 요인에 주목한 것과 달리, 자본시장 기반의 동태적 외부 감시 메커니즘인 공매도의 효과를 실증적으로 규명하였다. 이를 통해 공매도가 기업의원가 조정 행태에 영향을 미칠 수 있음을 보여주며, 자본시장 제도와 경영행태 간 연계성에 학문적·실무적 시사점을 제공한다.

영문 초록

This study empirically examines the effect of short selling on corporate cost stickiness. Short selling serves as a mechanism for enhancing information efficiency and external monitoring in capital markets, potentially influencing managerial decisions regarding resource retention. By swiftly incorporating negative signals about inefficient resource retention or excessive spending, short sellers exert disciplinary pressure on managers, leading to more efficient cost adjustments. Using data from Korean listed firms between 2012 and 2019, the analysis finds that a higher proportion of short selling significantly mitigates cost stickiness. This result is robust to alternative specifications, including the use of short selling quartile variables, the exclusion of firms with no short selling activity, and propensity score matching (PSM) to address sample selection bias. Moreover, the mitigating effect of short selling is concentrated in firms with weaker corporate governance, suggesting that the monitoring role of short sellers becomes more effective when internal governance mechanisms are insufficient. This study contributes to the literature by providing novel empirical evidence that short selling not only improves market information efficiency but also influences managerial real decisions, highlighting its role as a market-based external monitoring mechanism that enhances operational efficiency within firms.

목차

Ⅰ. 서 론

Ⅱ. 이론적 배경

Ⅲ. 연구방법론 배경

Ⅳ. 실증분석 결과

Ⅴ. 추가분석 결과

Ⅵ. 결 론

참고문헌

키워드

비대칭적 원가행태 공매도 외부모니터링 메커니즘 기업지배구조 Asymmetric Cost Behavior Short Selling External Monitoring Mechanism Corporate Governance