퀄리티 투자

글로벌 우량 기업을 활용한 스마트한 성공 투자 전략

로렌스 커닝햄 , 토르켈 에이데 , 패트릭 하그리브스 지음 | 박영준 옮김

한국경제신문 2024년 12월 20일 출간 국내도서 : 2024년 12월 20일 출간

작품소개

책소개

오늘날 글로벌 경제는 다양한 도전에 직면해 있다. 미국 연방준비제도의 긴축 정책, 유럽의 경기 둔화, 그리고 아시아 지역의 지정학적 긴장은 투자 시 불확실성과 리스크를 나날이 더하고 있다. 또한, 대한민국 역시 고금리와 저성장, 인플레이션 압력 속에서 안정적인 투자 전략의 필요성이 그 어느 때보다 커지고 있다.
이처럼 급변하는 금융 시장 속에서 성공 투자를 위해서는 단기적인 수익이 아니라 기업의 본질적인 가치를 이해하고 장기적인 투자 관점을 지녀야 한다. 유럽 금융 시장에서 평균을 뛰어넘어 독보적인 성과를 기록한 AKO 캐피털은 그간의 투자 전략을 분석해서 글로벌 우량 기업에 투자해 장기적이고 안정적인 수익을 달성하는 투자의 기술을 《퀄리티 투자》 한 권으로 집대성했다.
이 책은 기업의 본질적 특성에 주목하며, 강력하고 예측 가능한 현금 창출 능력, 지속적인 자본 수익률, 그리고 매력적인 성장의 기회를 겸비한 ‘퀄리티 기업’을 분석한다. 또한, 퀄리티의 정의와 성공 요인부터 투자 패턴, 위험 관리, 실행 전략까지 퀄리티 투자의 전 과정을 체계적으로 제시한다. 궁극적으로는 이러한 투자 전략을 바탕으로 투자자들이 성공적인 포트폴리오를 구성할 수 있도록 돕는다.
AKO 캐피털의 포트폴리오 사례를 통해 독자들은 단순히 숫자에 의존하는 투자가 아니라 기업의 재무, 산업 구조, 경영진의 능력을 종합적으로 평가하는 방법을 배울 수 있다. 퀄리티 투자는 단순히 좋은 기업을 선택하는 것을 넘어서 시장의 변동성을 극복하고 꾸준히 성공할 수 있는 투자 전략이다. 주식 시장에서의 장기적인 성공을 꿈꾸는 독자들에게 《퀄리티 투자》는 가장 강력한 무기가 될 것이다.

목차

추천의 글
저자 소개
서문
들어가는 말

1부. 빌딩 블록
1. 자본 배분
사례 연구-아사아블로이: 퀄리티 거래
2. 자본 수익률
3. 다양한 성장 동력
사례 연구-유니레버: 지역 확장
4. 우수한 경영진
5. 산업 구조
6. 고객 혜택
사례 연구-로레알: 무형의 아름다움
사례 연구-SGS와 인터텍: 자신감을 판매하는 비즈니스
7. 경쟁 우위
사례 연구-신젠타: 기술력 경쟁 우위

2부. 패턴
1. 반복 매출
사례 연구-코네: 반복 매출
2. 우호적인 중개자
사례 연구-게버릿: 우호적인 중개자
3. 유료 도로
사례 연구-크리스티안 한센: 마법의 재료의 위력
4. 저가 플러스
사례 연구-라이언에어: 저비용 제곱 전략
5. 가격 결정력
사례 연구-에르메스: 가격 결정력
6. 브랜드의 힘
사례 연구-디아지오: 브랜드의 힘
7. 혁신
사례 연구-노보 노디스크: R&D 주도 혁신
8. 전방 통합
사례 연구-룩소티카: 전방 통합
9. 시장 점유율 확보
사례 연구-필만: 시장 점유율의 승리자
10. 글로벌 역량과 리더십
사례 연구-인디텍스: 글로벌 역량
11. 기업 문화
사례 연구-스벤스카 한델스방켄: 기업 문화
12. 복제 비용
사례 연구-엑스피리언: 모방 거부

3부 함정
1. 주기성
사례 연구-사이펨: 끝없는 호황
2. 기술적 혁신
사례 연구-노키아: 급격한 혁신
3. 의존성
4. 고객 취향의 변화
사례 연구-노벨 바이오케어: 적당히 괜찮은 제품

4부. 프로세스 구축
1. 도전 요소
2. 매입의 실수
3. 보유의 실수
사례 연구-테스코: 끓는 물속의 개구리
사례 연구-엘렉타: 회계 조작의 경고음
4. 기업 가치 평가와 시장의 주가
5. 정확한 투자 프로세스 구축 및 실수 줄이기

나가는 말
감사의 글
부록
주

책 속으로

우리는 ‘퀄리티’라는 개념에 기반을 둔 전략이 투자의 성공을 위한 유일한 길이라고 생각하지 않는다. 그러나 기업의 근본적인 특징(그 기업이 업계에서 차지하는 위치에서부터 장기적 성공의 비결에 이르기까지)을 이해하는 데 적절한 노력과 시간을 쏟는 일은 투자 스타일과 상관없이 모든 투자자에게 유용하다고 믿는다. 이 책의 집필 취지는 그동안 우리가 몇몇 훌륭한 기업(또는 훌륭하다고 착각했던 기업)에 투자하고 이들을 소유하는 과정에서 개발한 실용적 지식의 핵심을 정리하는 데 있다.
_서문 중에서

우리가 보기에 어떤 기업이 퀄리티 기업임을 시사하는 특징은 크게 세 가지로 분석할 수 있다. 첫째, 강력하고 예측 가능한 현금 창출 능력, 둘째, 높은 수준의 지속적인 자본 수익률, 셋째, 매력적인 성장의 기회다. 이 재무적 특징들은 하나하나가 이미 매력적인 요소지만, 이들이 한데 합쳐졌을 때 특히 강력한 힘을 발휘한다. 다시 말해 이 특징들을 고루 갖춘 퀄리티 기업은 많은 현금을 창출하고, 그 현금을 수익성 높은 곳에 재투자하며, 그로 인해 더 많은 현금을 창출하고, 그 현금을 더 많은 돈을 버는 곳에 재투자하는 선순환의 주기를 구축할 수 있다.
_들어가는 말 중에서

이론적으로 말하면 자본 수익률은 그 자본의 기회비용과 같아야 한다. 어떤 산업이나 기업에서 경제적 이익이 발생하면 자연히 경쟁자들이 생겨난다. 그리고 경쟁자들의 압박으로 인해 기업의 이익은 점차 줄어든다. 따라서 완전 경쟁 시장에서 활동하는 기업들은 결과적으로 한 푼의 이익도 얻지 못할 수 있다. 기업이 높은 수준의 자본 수익률을 꾸준히 달성하기 위해서는 경쟁자들에게 수익이 돌아가지 못하도록 차단하는 능력을 길러야 한다. 우리는 그 능력을 경쟁 우위라고 부른다. 투자 대상 기업들의 경쟁 우위를 정확히 파악하고 경쟁력의 지속 가능성을 이해하는 작업은 퀄리티 투자 과정에서 중요한 부분이다.
_1부 2장 〈자본 수익률〉 중에서

우리는 어떤 종류의 예측에서도 우연이 한몫을 담당한다는 사실을 안다. 하지만 미래의 성장을 예측하는 일을 순전히 운명의 손에 맡겨야 한다는 주장에는 동의하지 않는다. 우리의 투자 포트폴리오에 속한 많은 기업이 안정적이고 예측 가능한 중기적 성장을 이뤄냈기 때문이다. 이들은 강력한 경쟁력을 갖춘 기업이 일반적인 통계의 패턴을 거슬러 높은 수준의 수익을 꾸준히 달성할 수 있다는 우리의 관점을 뒷받침해준다.
_1부 3장 〈다양한 성장 동력〉 중에서

자잘한 비용 절감 요소들을 한데 모으고 이를 ‘제곱’해서 강력한 가격 경쟁력을 확보한 기업의 사례를 알고 싶다면 코스트코를 방문해보라. 이 기업은 부동산 가격이 저렴한 교외나 시골 지역에 금속 자재로 이뤄진 거대한 매장을 짓는다. 조명 기구도 저렴한 제품을 사용한다. 거의 모든 상품이 팰릿 위에 그대로 놓여 있어서 물건을 선반 위에 진열하거나 수레에 담아 운반하는 비용이 들지 않는다. 매장에서는 고객들에게 비닐봉지도 나눠주지 않는다. 계산원들은 코스트코에서 지정한 신용카드 아니면 현금만 받는다. 하나하나의 비용 절감 요소가 그렇게 크지 않을 수 있지만, 이것들이 한데 모여 이 기업이 추구하는 오직 하나의 목표, 즉 고객들에게 가장 낮은 가격으로 상품을 판매한다는 목표를 누구보다 효과적으로 달성할 수 있는 기반이 형성되는 것이다.
_2부 4장 〈저가 플러스〉 중에서

경쟁 우위의 지속성을 판단하는 방법의 하나는 분석 방식을 반대로 뒤집어보는 것이다. 예를 들어 우리는 기업의 경쟁 우위를 뒷받침하는 직접적인 요인들을 찾아내려 애쓰기보다, 새로운 시장 참여자가 경쟁자의 비즈니스를 모방해서 기존의 경쟁 우위 요인을 제거하려면 얼마나 큰 비용을 치러야 하는지 분석한다. 이 과정에서 퀄리티 기업을 분석하는 데 활용할 수 있는 유용한 특성들을 발견하기도 한다.
_2부 12장 〈복제 비용〉 중에서

한 가지 강조하고 싶은 점은 우리가 투자 대상 기업을 찾을 때 주기성이라는 문제를 완전히 외면하지 않는다는 점이다. 이 장의 마지막 부분에서 다시 이야기하겠지만, 퀄리티 기업 중에는 주기의 변동 폭이 큰 산업 분야에서 활동하면서도 기업에 유리한 방향으로 경기의 변동성을 활용하고, 주기의 흐름과 반대 방향으로 투자해서 이득을 보며, 혼란의 시기를 틈타 업계의 선두 자리를 굳히는 기업들도 드물지 않다. 우리가 장기적으로 투자해서 성공적인 투자 실적을 거둔 기업 중에도 산업 및 소비자 심리의 극심한 주기성 속에서 지속적인 경쟁 우위를 발휘한 기업이 많았다.
_3부 1장 〈주기성〉 중에서

투자의 세계에서는 경험이 무척 값진 자산이다. 과거의 실수와 성공을 돌이켜보면 어떤 일이 효과가 있었고 어떤 일이 잘못됐는지 판단하는 데 도움이 된다. 정해진 지침을 단순히 따라 하는 것만으로 투자 업무를 해낼 수 있다면 그런 실용적인 학습은 아무런 가치가 없을 것이다. 규칙과 원칙이 가장 큰 효과를 발휘하는 때는 경험을 통해 배우고, 그 경험에서 얻은 교훈을 현실에 채택하고자 하는 의욕과 결합하는 순간이다. 퀄리티 투자는 고정적인 처방전이 아니라 평생에 걸친 학습의 과정이다.
_나가는 말 중에서

출판사 서평

유럽 금융 시장의 성공 신화 AKO 캐피털이 담아낸
확실한 성공을 위한 퀄리티 투자 원칙

투자는 언제나 변화와 불확실성 속에서 이뤄진다. 그러나 성공적인 투자를 위해 필요한 핵심 원칙은 변하지 않는다. 《퀄리티 투자》는 이러한 원칙을 명확히 제시하며, 투자자들에게 강력하고 신뢰할 수 있는 가이드를 제공한다.
이 책은 AKO 캐피털의 포트폴리오 매니저들이 그간의 투자 성공 비결을 바탕으로 집필한 책이다. AKO 캐피털은 유럽 시장에서 매년 평균 8%에 가까운 초과 수익률을 기록하며, 글로벌 투자 업계에서 독보적인 성과를 인정받고 있다. 저자들은 실제 투자 현장에서 쌓은 경험과 데이터를 바탕으로 퀄리티 기업을 식별하고, 장기적으로 높은 수익을 창출하는 투자 방법을 구체적으로 설명한다.
특히 저자들의 경력은 이 책에 신뢰를 더한다. 로렌스 커닝햄은 워런 버핏과의 협업으로 유명하며, 《워런 버핏의 주주 서한》 등 다수의 투자 명저를 집필한 전문가다. 토르켈 에이데와 패트릭 하그리브스는 각각 유럽 금융 시장과 글로벌 주식 시장에서 실제 투자 경험을 쌓으며 AKO 캐피털의 성공을 이끌어온 핵심 인물들이다. 이들의 전문성과 현장 경험은 독자들에게 실질적인 통찰과 실행 가능한 전략을 제공한다.

퀄리티 투자의 네 가지 핵심 로드맵

《퀄리티 투자》는 급변하는 투자 세계에서 흔들리지 않는 기준과 원칙을 세우고자 하는 투자자들을 위한 책이다. 저자들은 이 책을 통해 퀄리티 기업을 식별하고 장기적인 성공을 추구하는 데 필요한 모든 것을 네 가지 핵심 주제로 정리했다. 퀄리티 기업 이해에서부터 위험 관리, 실행 전략까지, 각 장의 내용을 따라가다 보면 투자자가 자연스럽게 퀄리티 투자 철학을 체득하도록 구성되어 있다.
성공 투자의 시작은 어디서부터일까? 먼저 1부에서는 퀄리티 기업이란 무엇인지, 그리고 왜 이러한 기업이 장기적인 성과를 창출하는지 탐구한다. 단순히 숫자로만 분석하는 것이 아니라 기업의 본질과 가치를 이해하는 데 초점을 맞춘다. 그 결과로 강력하고 예측 가능한 현금 창출 능력, 지속적인 자본 수익률, 그리고 매력적인 성장의 기회라는 세 가지 기준을 투자자가 반드시 갖춰야 할 기본 안목으로 제시한다.
2부에서는 성공하는 기업의 공통점을 소개한다. 즉, 반복 매출 구조와 강력한 브랜드 파워, 지속적인 혁신과 같은 패턴을 가진 기업들이 어떻게 시장에서 장기적인 성공을 유지할 수 있었는지 사례를 통해 살펴본다. 더불어 단순히 이론으로 그치지 않고, 성공 사례와 실패 사례를 대조하며 독자가 스스로 판단하고 적용할 수 있도록 돕는다. 투자자가 이런 공통점을 이해한다면 시장에서 가장 매력적인 기회를 놓치지 않을 수 있다.
성공적인 투자에 있어 위험 관리의 중요성은 아무리 강조해도 지나치지 않다. 3부는 퀄리티 기업조차도 직면할 수 있는 위험 요소를 다룬다. 기술 혁신의 실패나 시장의 주기성 같은 거시적 요소뿐 아니라, 소비자 트렌드 변화와 같은 세밀한 리스크까지 포괄적으로 분석한다. 독자들은 이를 통해 투자 과정에서 흔히 빠질 수 있는 함정을 예측하고 대비할 수 있다.
훌륭한 기업을 식별하고, 위험을 예측했다면 이제 실행으로 옮길 차례다. 4부는 투자 전략을 체계적으로 실행하는 방법을 다룬다. 이 과정에서 투자 습관이 얼마나 중요한지를 설명하고, 작은 실수를 줄이고 장기적인 성공 확률을 높이는 데 집중해야 한다는 점을 강조한다.
《퀄리티 투자》는 단순히 우량 기업을 찾는 것을 넘어서 투자자 스스로 올바른 투자 철학과 방법론을 구축하도록 돕는다. 투자자들은 이 책이 제시하는 네 가지 핵심 주제를 통해 흔들리지 않는 자신만의 투자 원칙을 세우고, 장기적인 성공을 향해 나아갈 수 있다.

정확한 방향을 제시하는 나침반으로
올바른 성공 투자의 길을 밝히다

《퀄리티 투자》는 단순히 투자의 기술을 나열한 책이 아니다. 저자들은 독자들에게 투자란 학문이 아니라 지속해서 훈련하고 익혀야 하는 기술임을 강조한다. AKO 캐피털의 설립부터 지금까지의 성공 역시 퀄리티 기업을 식별하기 위한 지속적인 노력과 정교한 분석에서 비롯되었다. 이를 바탕으로 저자들은 “투자는 단순히 좋은 기업을 찾는 것이 아니라, 좋은 기업을 알아보는 안목을 기르는 과정”이라고 말한다.
이 책은 독자들에게 퀄리티 기업의 본질을 파악하는 법을 제시하며, 올바른 투자 관점과 전략을 통해 스스로 투자 결정을 내릴 수 있는 원칙을 심어준다. “투자는 단기적 성과가 아니라 장기적 신념과 체계에 기반을 두어야 한다”라는 본문의 말은 퀄리티 기업을 중심으로 한 투자 철학의 중요성을 거듭 강조하는 표현이다.
저자들은 이 책이 단순히 이론을 나열한 것이 아니라, 투자자들에게 바로 활용할 수 있는 실질적인 도구와 통찰을 제공한다고 강조한다. 독자들은 책에서 제시하는 다양한 사례와 분석을 통해 퀄리티 기업을 식별하는 방법을 배우고, 이를 자신의 투자 전략에 적용함으로써 흔들리지 않는 투자 원칙과 신념을 얻을 수 있다. “퀄리티 투자 과정에서는 저지르기 쉬운 실수를 줄이는 것이 투자 성공의 열쇠다”라는 메시지처럼, 이 책은 투자자가 흔들리지 않는 원칙을 세우고 장기적으로 성공할 수 있도록 돕는 나침반이 될 것이다​.

작가정보

저자(글) 로렌스 커닝햄

Lawrence A. Cunningham

수십 권의 책을 펴낸 투자 전문가이자 저술가다. 대표작으로는 전설적인 투자자 워런 버핏과 공동 작업을 통해 1996년 이래로 꾸준히 개정판을 발간하는 《워런 버핏의 주주 서한》, 평단의 극찬을 받은 《버크셔 해서웨이(Berkshire Hathaway)》, 《현실 세계의 계약(Contracts in the Real World)》 등을 꼽을 수 있다. 〈파이낸셜타임즈〉, 〈뉴욕타임스〉, 〈월스트리트저널〉 같은 전 세계의 신문에 많은 논평 기사를 기고했고, 그의 연구는 컬럼비아, 하버드, 밴더빌트 같은 유명 대학교의 학술지에 게재되기도 했다. 조지워싱턴대학교 교수를 역임했으며 학자, 기업가, 투자자를 포함한 다양한 그룹을 대상으로 연간 50회가 넘는 활발한 강연 활동을 펼치고 있다.

저자(글) 토르켈 에이데

Torkell T. Eide

AKO 캐피털의 포트폴리오 매니저다. 노르웨이의 스카겐 펀드에서 약 90억 달러의 글로벌 주식 펀드를 관리하는 포트폴리오 매니저로 4년간 근무하다 2013년 AKO 캐피털에 재입사했다. 스카겐에서 일하기 전 AKO 캐피털에서 투자 애널리스트로 3년간 근무했으며, 그 전에는 맥킨지 앤드 컴퍼니에서 기업 재무 관행을 담당하는 경영 컨설턴트로 일했다. 런던정치경제대학교를 수석으로 졸업했다.

저자(글) 패트릭 하그리브스

Patrick Hargreaves

AKO 캐피털의 포트폴리오 매니저다. 2011년 AKO에 입사하기 전까지 골드만삭스에서 8년간 근무하며 유럽 중소기업 시장 연구 팀의 리더와 범유럽 연구 팀의 수석 연구원으로 일했다. 골드만삭스에 입사하기 전에는 케이즈노브와 프라이스 워터하우스에서 근무하며 공인 회계사 자격증을 취득하기도 했다. 옥스퍼드대학교에서 영문학을 전공했다.

번역 박영준

대학교에서 영문학을 전공하고 대학원에서 경영학을 공부한 후 외국계 기업에서 일했다. 바른번역 소속 전문 번역가로 활동 중이며 국제 정치, 경제, 경영, 자기계발, 첨단기술 등 다양한 분야의 책을 번역하고 있다.
옮긴 책으로는 《프로젝트 설계자》, 《나폴레온 힐과의 마지막 대화》, 《열두 개의 성공 블록》, 《존 맥스웰 리더십 불변의 법칙》, 《시간 해방》, 《컨버전스 2030》, 《우버 인사이드》, 《세상 모든 창업가가 묻고 싶은 질문들》, 《포춘으로 읽는 워런 버핏의 투자 철학》, 《언러닝》 등이 있다.