재무분석과 기업가치 평가

최종현 지음

유원북스 2024년 01월 12일 출간 종이책 : 2023년 09월 20일 출간

작품소개

책소개

본서는 실무사례를 중심으로 재무분석편과 기업가치평가편으로 크게 구성된다. 재무분석편에서는 재무분석에 필요한 회계정보를 기술하고 재무비율이 지닌 경제적 의미를 살펴본다. 특히 영업현금 추정방법을 제안하고 이를 상장기업에 적용하여 재무모델링을 위한 논리적 타당성을 제시하였다. 기업가치편에서는 가치평가의 기초인 자본비용에 대한 개념과 그 산출과정을 다루고 여러 가치평가모형이 지닌 각각의 특징을 살펴본다. 무엇보다도 소득접근법에 의한 영업가치 개념 뿐만 아니라 시장정보에 의한 영업가치를 산출해 봄으로써 시장배수모형을 보완해주는 영업가치배수모형을 제시하였다.

목차

제1부 ｜ 재무분석
제1장 재무분석의 기초
제1절 재무분석의 개요 3
제2절 경영환경의 이해 7
제3절 금융시장의 이해 21
제4절 기업분석 24
제5절 ESG경영 29

제2장 재무제표의 이해와 재구성
제1절 재무제표의 이해 44
제2절 재무제표의 재구성 68

제3장 재무비율분석
제1절 평가대상기업의 이해 및 재무정보의 재구성 81
제2절 재무위험분석 87
제3절 자본구조분석 90
제4절 성장률 94
제5절 활동성분석 95
제6절 수익성분석 101
제7절 시장가치비율분석 107
제8절 재무제표의 비교분석 112

제4장 기업위험과 기업부실
제1절 기업위험 136
제2절 기업부실의 개념 148
제3절 기업부실 예측 151
제4절 분식회계 156

제5장 추정재무제표와 잉여현금흐름
제1절 추정재무제표 작성 172
제2절 잉여현금흐름 추정 195
제3절 종합평가 197

제2부 ｜ 기업가치평가
제6장 기업가치평가의 개요
제1절 기업가치 평가목적과 가치의 개념 207
제2절 기업가치 평가과정 216
제3절 기업가치평가의 기초 219
제4절 주식가치 평가방법 229

제7장 자본비용
제1절 타인자본비용 237
제2절 자기자본비용 248
제3절 가중평균자본비용 259
제4절 발행비용 263
제5절 유동성 프리미엄과 규모위험 프리미엄 265

제8장 상대가치평가모형
제1절 상대가치모형의 개념과 적용절차 279
제2절 투자분석지표를 활용한 상대가치평가 281
제3절 영업가치배수모형 294

제9장 현금흐름기반 평가모형
제1절 배당할인모형 312
제2절 잉여현금흐름할인모형 315
제3절 주주잉여현금흐름할인모형 318
제4절 FCF모형과 FCFE모형의 한계 323

제10장 발생주의기반 평가모형
제1절 초과이익모형(RIM) 334
제2절 경제적 부가가치(EVA)모형 340
제3절 초과이익모형과 경제적 부가가치모형의 비교 347

제11장 기업가치평가의 응용
제1절 인수ㆍ합병(M&A) 363
제2절 기업공개(IPO) 380

부록 415

MBA 섹션
① 사례 예시 : 디스플레이 공룡 샤프의 몰락
② 사례 예시 : 혜성같이 나타나 혜성같이 사라진 MP3플레이어의 주인공 아이리버
③ 투하자본과 잉여현금흐름의 관계
④ 부채상환비율(DSCR)
⑤ 투하자본과 자본화비율
⑥ 재무손익분기점
⑦ F-Score의 개념
⑧ 사례연구 : H사의 부실예측
⑨ 현금흐름표로부터 잉여현금흐름의 산출
⑩ 토빈 q의 개념
⑪ 자기자본비용과 기업가치
⑫ 농심의 고평가 여부와 팔도 주식가치의 적정성
⑬ FCFF모형과 상대가치평가의 비교
⑭ 배당할인모형과 초과이익모형 간 확장성 증명/
⑮ EVA모형과 RIM 간 확장성 증명 /
⑯ 저평가현상 /
⑰ 사례예시 : 카카오와 다음커뮤니케이션의 합병가액 산정 /
⑱ 사례연구 : 고평가는 독배인가? /
⑲ 사례연구 : STX조선의 재무전략적 IPO

작가정보

저자(글) 최종현

인하대학교(공학사)
서울대학교 대학원(공학석사(물리탐사 전공))
단국대학교 (경영)대학원(경영학 (석)박사(재무관리 전공))
미국공인회계사(2000)
e-mail：[e-mail]
현) 아이알게이트 대표/더블루 레지던스 상무/대학 출강
전) 세림회계법인 FAS 상무
한전KDN 팩키지사업팀
한보철강 근무(해외자원개발팀)
재무부문 주요 경력
- STX조선 3천만불 HSBC 외자유치 성공
- 알티캐스트 2천만불 AIG-IA외자유치 성공
- 파버나인 국내투자유치 성공
- 코엔바이오 국내투자유치 성공
- 우리인터텍스 M&A 성공 등 다수
학술지 논문
한국분할공모주의 사적정보에 의한 공모가결정요인과 수요예측제도의 가격발견기능
공적정보에 의한 분할모집공모주의 공모가결정요인
전문분야：IPO & M&A 주식가치평가 / 프로젝트(자원개발/부동산) 타당성 분석

작가의 말

2007년 서브프라임모기지사태로 촉발된 국제금융위기 이후 코로나19 팬데믹의 장기화에 따른 세계적인 경기침체 그리고 우크라이나 전쟁 등으로 인한 정치적 갈등이 고조되며 다양한 형태의 세계경제의 불확실성을 경험한 바 있다. 이와 같이 급변하는 국내외경제환경 속에서 지속가능경영의 일환 중 하나인 ESG경영은 신용등급에까지 영향을 미치며 경영패러다임으로 전환 중이다. 재무분석은 과거 경영성과와 재무상태를 분석하고 향후 미래상황을 예측하여 경영자 및 이해관계자들이 합리적인 의사결정을 하는 데 필요한 도구로 이용되었다. 무엇보다 IFRS회계기준이 채택되면서 “공정가치”라는 개념이 강조되며 해당 자산마다 가치평가의 중요성이 더욱 요구된다. 그 핵심내용은 자본시장의 투자자에게 기업의 재무상태 및 내재가치에 대한 의미있는 투자정보를 제공하는 것이다. 특히 재무분석에 기반한 주식가치평가는 분석자마다 평가목적은 다르지만 반드시 수행되어야 하는 작업 중 하나이다. 그동안 미천한 실무경험이지만 틈틈이 강의하면서 몇 가지 아쉬운 점이 있었다.
가치평가관련 국내외 교재들은 너무 이론중심이거나 재무모델링의 산출과정도 상세하지 않아 실무적으로 직접 응용하기에는 한계가 있다. 한편 평가실무서는 직무적으로 충실한 내용이어서 비전공자나 초보자가 쉽게 접근하기에는 다소 어렵다. 따라서 본서는 기업가치평가를 위한 실무가이드를 제시하고자 다음과 같은 집필의도를 두었다.
첫째, 독자 여러분들이 스스로 재무모델링을 작성할 수 있도록 추정재무제표 작성과정 및 그 근거를 상세하게 기술하였다. 특히 현금흐름표의 작성과 이로부터 잉여현금흐름을 도출하는 과정 그리고 영업현금 추정에 이르기까지 실무가이드의 취지에 충실하였다.
둘째, 독자들로 하여금 재무전략적 통찰력을 지닐 수 있도록 저자가 직접 관여한 실무사례 및 자체 분석한 사례를 제시하여 MBA교재로도 부족함이 없도록 하였다. 특히 MBA과정을 위해 이론을 실무적으로 응용하고 심화학습이 가능하도록 각 장마다 MBA섹션을 추가하였다. 또한 최근 투자트렌드면서 경영환경에서 강조되는 ESG경영의 개념을 소개하였다.
셋째, 가상의 한 기업을 여러 평가모형으로 비교 분석해 봄으로써 각 모형이 지닌 특징을 보다 쉽게 이해할 수 있도록 기술하였다. 아울러 본서는 국내외 전문가들과 달리 상대가치평가모형을 보완하는 영업가치배수모형을 처음으로 제안하고 EVA평가모형에 대한 자본접근법도 새롭게 제시한다. 이러한 새로운 시도는 현업종사자나 전문가와 함께 고민해보려는 취지이다.
넷째, 금융관련 자격증이나 CFA 및 CPA를 위한 수험생 그리고 경영학부생들을 위해 각 단원별로 CPA기출문제 중심으로 문항을 수록하여 대학강의 교재로도 부족함이 없도록 하였다.
다섯째, 비전공자일지라도 회계원리 수준의 지식만으로도 연결재무제표 개념을 이해할 수 있도록 회계항목들을 비교적 상세하게 해설하였다.
본서는 재무분석편과 기업가치평가편으로 크게 구성된다. 재무분석편에서는 재무분석에 필요한 회계정보를 기술하고 재무비율이 지닌 경제적 의미를 살펴본다. 특히 다른교재에서 다루지 않았던 영업현금추정방법을 제안하고 이를 상장기업에 적용하여 논리적 타당성을 제시하였다. 기업가치편에서는 가치평가의 기초인 영업가치와 자본비용에대한 개념과 그 산출과정을 다루고 여러 가치평가모형이 지닌 각각의 특징을 살펴본다.
참고로 본서는 강단에 서신 분들을 위해 총 11장으로 구성하였다. 본서로 과목을 세 분하여 재무제표의 이해와 재무분석 또는 기업가치평가 교재로도 활용이 가능하도록 기술하였다.
과거 실무를 기반으로 지난 2년여 동안 틈틈이 집필을 나름 완성해가면서 실무역량을 함양하는 수준이 어느 정도인지 고민하며 쓰고 지우고를 무수히 반복하면서 초판을 완성하였습니다. 본서에는 분석자마다 기본 가정이나 분석결과에 대해 분명히 이견이 있을 것입니다. 기업가치평가는 주식가치를 정답이 아닌 해답을 도출해 가는 과정이므로 본서의 재무모델링은 단순한 예시로서 이해를 구합니다.
여전히 미흡한 점이 많아 충실하게 완성하고 싶은 부분도 있지만 향후 알찬 내용이 되도록 독자분들과 교재로 채택해주신 교수님 및 강사님들과 함께 개진해 나갈 것을 약속하는 바입니다. 출판되기까지 아낌없이 애써 주신 유원북스 이구만사장님께 다시 한번 감사드립니다.
아무쪼록 본서가 기업가치평가의 길라잡이가 되길 기대하며…….

2023년 계모년 7월
남산 사무실에서
款誠 최종현