투자 대가들의 가치평가 활용법

존 프라이스 지음 | 김상우 옮김

부크온 2019년 05월 09일 출간 종이책 : 2019년 05월 30일 출간

작품소개

책소개

『투자 대가들의 가치평가 활용법』은 주식의 가치평가 세계로 깊숙이 들어가는 책이다. 이 책은 다양한 내재가치 계산법을 소개하고 있다. 벤저민 그레이엄, 피터 린치 등이 사용한 가치평가법들의 장단점을 설명한다. 이러한 가치평가법이 효과적인 상황과 그렇지 않은 상황을 구별해 투자에 도움을 주고자 한다.
이 책은 『워렌 버핏처럼 가치평가 활용하는 법』(원제:CONSCIOUS INVESTOR)를 분권하여 재출간한 책으로 2권 중 활용편에 해당한다.

목차

머리말

1 CHAPTER 가치평가의 핵심 : 내재가치

내재가치의 의미/ 여러 유형의 내재가치 계산법

2 CHAPTER 재무상태표 분석과 가치평가 : 그레이엄 스타일

브랜드와 기업가치/ 장부가를 이용한 가치평가의 장단점/ 그레이엄의 청산가치 투자 전략/ 그레이엄의 청산가치 평가법의 장단점/ 워런 버핏과 ‘담배꽁초’주식 전략/ 순유동자산가치 평가법의 장단점/ 방어투자를 위한 주식 선정 기준/ 대체가치와 토빈의 q이론/ q이론을 활용한 가치평가의 장단점

3 CHAPTER 내재가치를 구하는 가장 기본적인 방법 : 현금흐름할인법

잉여현금흐름과 순이익을 비교하라/ 현금흐름할인법의 가정들/ 현금흐름할인법의 내재가치 계산 사례/ 곰 세 마리의 가치평가/ 현금흐름할인법의 장단점

4 CHAPTER 록펠러의 기쁨 : 배당할인모형

잉여현금흐름과 배당금/ 배당금 증가가 없는 고정 배당금을 지급하는 경우/ 자기자본이익률(ROE)을 이용한 배당할인모형/ ROE를 활용한 배당할인모형(2단계 모형)분석 사례/ 잔여이익가치평가모형/ 기업의 가치 창출 조건 : ROE>할인율/ 배당할인모형의 장단점/ 무수한 변형 모형들

5 CHAPTER 가치평가법 아닌 가치평가법 : 회수기간계산법

회수 기간과 PER/ 배당금과 ROE를 이용한 회수기간계산법/ 회수기간계산법의 장단점

6 CHAPTER 피터 린치와 PEG 활용법

PEG를 활용한 가치평가법의 장단점/ PEGY/ ERI를 활용한 가치평가의 장단점

7 CHAPTER 내 기대수익률은 얼마인가 : 기대수익률법(가격비율법)

더블딥 주식을 찾아라/ ROE와 주가의 관계/ 매수목표가의 계산/ PER과 배당성향 추정/ PER과 관련된 6가지 규칙/ 기대수익률법의 장단점

8 CHAPTER 그레이엄에서 오닐까지 : 대가들의 가치평가법

내재가치와 추가이익성장모형/ 추가이익성장모형의 장단점/ 자산모형, 수익력모형, 수익성장모형/ 벤치마크 가치평가법/ 마법공식투자법, 캔슬림 투자법, 기타주식선정법

9 CHAPTER 최고의 주식 찾는 법 : 이익 예측과 안전마진

ROE의 변화와 이익증가율/ 안전마진을 적용한 예상 이익증가율/ 안전마진을 적용한 예상 PER과 배당성향

맺음말

부록 A | ROE와 이익증가율의 관계
부록 B | 할인모형 계산법
용어 설명

책 속으로

투자자의 가장 큰 문제이자 가장 큰 손실을 유발하는 원인은 자신이 무엇을 하고 있는지 모르는 것이다. 나는 이를 “모르고 하는 투자unconscious investing”라고 부른다. 모르고 하는 투자란 군중을 추종하는 투자, 투자와 관련해 올바른 질문을 못하는 투자를 말한다. 이 책을 통해 다른 사람들이 모르는 가치평가법과 투자 전략을 습득함으로써 독자 여러분이 모르고 하는 투자에서 벗어나기를 진심으로 바란다. 또 시장에 넘쳐나는 피상적인 과장과 비합리성에도 불구하고, 근본적으로는 여러분이 실제 상품과 서비스를 판매하는 실제 회사를 대상으로 투자하고 있다는 사실 그리고 가치평가에 기초한 시대를 초월한 가치투자를 통해 수익을 낼 수 있다는 사실을 알게 되기를 바란다. 투자 대상의 가치를 알고 하는 투자자가 되어 주식시장에서 큰 기쁨을 맛보고, 투자를 스트레스가 아니라 즐거운 일로 만들기를 바란다.
나는 “알고 하는 투자자, 컨셔스 인베스터Conscious Investor(사실 이 말은 아내 샌디가 제안했다)”라는 말을 투자자 자신이 신뢰하고 일부는 사용까지 하고 있는 제품과 서비스를 공급하는 기업에 투자하는 사람이라는 의미로도 사용할 것이다. 이런 의미에서 알고 하는 투자자가 되기 위해서는 가치를 평가하는 일이 단순히 “얼마를 벌 것이냐” 뿐만 아니라, “어떻게 벌 것이냐”와도 깊이 연관되어 있음을 인식해야 한다. 얼마가 아니라 어떻게 벌 것이냐 하는 견지에서 투자하면 수익의 양뿐만 아니라 질도 확보할 수 있다. 그리고 이런 투자는 보다 좋은 사회, 보다 따뜻한 세상을 만드는 데 적게나마 기여하는 일이 될 것이다.
_ p. 023-24

모든 가치평가법의 목적은 기본적으로 내재가치를 계산하는 것이다. 내재가치란 기업의 기존 재무 정보와 분명한 사업 전망에 기초해 평가한 한 주식의 ‘진정한 가치true worth’를 뜻한다. 내재가치는 시장 의견이나 투자자의 감정과는 관계없거나, 관계없어야 한다. 내재가치 개념의 기본 가정은 “시간이 가면 주가는 내재가치로 수렴된다”는 것이다. 따라서 주식의 내재가치를 알면 매수, 매도, 보유, 투자 보류 등 투자 결정에 필요한 확고한 기반을 가지게 된다. 이런 의미에서 가치란 내재가치와 가격을 비교하는 데서 파악된다. 그러나 곧 살펴보겠지만 내재가치의 개념과 용도는 처음 보는 것처럼 그렇게 직접적이지는 않다.
_ p. 028

주식투자자 중에는 내재가치를 계산하는 것이 필요하지도, 유용하지도 않다고 믿는 사람도 많다. 이들은 내재가치를 고려하지 않고 가격에서 바로 가치를 보는 사람들이다. 이들 중 일부는 주가 수준과 움직임에 일정한 패턴과 규칙성이 있기 때문에 이를 적절히 이해하기만 하면 그 패턴과 규칙성을 통해 주가의 상승, 횡보, 하락 여부를 미리 알 수 있다고 믿는다. 이와 정반대로 주가는 무작위로 혹은 거의 무작위로 움직이기 때문에 주가 움직임만 보고는 올바른 매매 전략을 수립할 수 없다고 보는 사람도 있다. 이와 달리 주가는 투자자들의 집단적인 분위기가 반영된 결과라고 보는 사람도 있다. 우리가 택한 입장은 이 세 가지 견해와 전혀 다른 것으로, 이해하기 쉽고 편하게 사용할 수 있는 가치평가법으로 내재가치를 계산하는 것이 성공 투자자가 되는 데 필수적이라는 것이다.
_p. 043

1989년 버크셔 해서웨이 연차보고서에서 워런 버핏은 다음과 같이 말했다.
아주 싼 가격에 주식을 사면, 장기적으로 해당 기업의 실적이 형편없을 지라도 상당한 수익을 내고 팔 기회가 오게 마련입니다. 나는 이런 식의 기회를 노리는 투자를 ‘담배꽁초투자법’이라고 부릅니다. 길거리에 떨어진 담배꽁초는 한두 모금밖에 피울 수 없겠지만, 그 한두 모금이 온전한 수익이 되는 것입니다.
그러나 여러분이 청산 투자자가 아니라면 그런 식의 매수 전략은 어리석은 것입니다.
첫째, 애당초 저가의 매수가란 것이 그렇게 저가가 아니었던 것으로 밝혀질 수 있습니다. 어려운 상황에 처한 기업은 한 가지 문제를 해결하자마자 또 다른 문제가 터지게 마련입니다. 부엌에서 바퀴벌레 한 마리를 잡았다고 해서 그게 결코 끝은 아닙니다.
둘째, 처음에 확보한 저가 매수의 이점은 그 기업의 낮은 이익으로 순식간에 사라질 수 있습니다. 예를 들어 1,000만 달러에 팔거나 청산할 수 있는 기업을 800만 달러에 사서 즉시 되팔거나 청산한다고 하면, 높은 수익을 올릴 수 있습니다. 그러나 800만 달러에 산 기업을 똑같은 1,000만 달러를 받고 10년 후에 판다고 하면 그리고 그 사이에 기업이 매수대금의 불과 몇 %밖에 안 되는 돈을 벌거나 배당금으로 준다면, 그 투자는 실패한 투자입니다. 시간은 훌륭한 기업에게는 친구가 되지만 별 볼일 없는 기업에게는 적이 됩니다.
_p. 071

19세기에 T. B. 스프라그T. B. Sprague는 혁명적인 주식

출판사 서평

“가치평가법의 바이블로 투자 대가들을 만나다”

투자자들의 안락한 은퇴생활을 보장해줄 실용서
“얼마를 벌 것인가”가 아닌 “어떻게 벌 것인가”를 고민하라!

『투자 대가들의 가치평가 활용법』은 가치평가의 우주를 여행하는 투자자들에게 길잡이가 되어줄 안내서다. 가치평가의 목적은 내재가치를 계산해내는 것이다. 내재가치는 기존 재무 정보와 분명한 사업 전망에 기초해 평가한 주식의 진정한 가치를 의미한다. 주식의 정확한 내재가치를 알아낸다면 현재 가격이 비싼 것인지 싼 것인지 판단할 수 있다. 이 책은 주식의 매수·매도 시점과 투자 보류와 같은 의사 결정의 근거를 확보하도록 돕는다.
또 이 책은 투자 대가들이 사용한 가치평가법을 자세히 설명하고 있다. 가치평가법에 대한 해설을 읽어나가다 보면 안락한 은퇴생활이 손에 잡힐 것이다. 가치를 평가하는 일은 단순히 “얼마를 벌 것인가”가 아니라 “어떻게 벌 것인가”와 깊은 연관이 있다. 양보다 질을 추구하는 투자법을 구사한다면 사회에 유익하면서도 개인의 이익을 극대화하는 투자를 할 수 있다.
이 책은 『워렌 버핏처럼 가치평가 활용하는 법』(원제:CONSCIOUS INVESTOR)를 분권하여 재출간한 책으로 2권 중 활용편에 해당한다. 이전 출간 당시 투자 대가들의 가치평가법을 상세하게 익힐 수 있는 책으로 독자들의 호평이 많았다. 가치평가의 실전 영역으로 들어가고 싶다면 꼭 접해봐야 한다.

_주식의 가치를 ‘알고 하는 투자자’가 되는 법!
가치를 평가하는 것은 과학임과 동시에 예술

주식의 가치에 대한 기본적인 가정은 주식의 가격이 시간이 지남에 따라 진정한 가치로 수렴한다는 것이다. 물론 주식시장에서 주가가 내재가치로 수렴하는 시간은 몇 달이나 몇 년이 될 수 있다.
이런 주가의 경향은 “저평가된 주식일수록 주가가 더 빨리 상승한다”는 가정으로 이어진다. 때문에 투자를 결정할 때는 “그 주식의 진정한 가치는 얼마인가”와 “그 주식이 저평가되어 있다면 진정한 가치에 비해 얼마나 저평가되어 있는가”를 따져봐야 한다.
위의 질문은 결국 “어느 정도 수익을 기대할 수 있는가”란 질문으로 가기 위한 징검다리다. 투자자가 진정으로 원하는 대목인 주식을 샀을 때 기대할 수 있는 수익률을 직접 계산하는 방법을 이 책은 담고 있다.

_가치평가법의 다양성과 각기 다른 가정, 조건
모든 가치평가법이 그럴듯해 보인다
가치평가모형마다 적용되는 상황이 다르다

가치평가법을 이용한 투자, 가치투자에는 두 가지 문제점이 있다. 하나는 모든 가치평가법이 언뜻 보기에는 다 그럴듯해 보인다는 사실이다. 수많은 가치평가법 중 하나를 골라 적당한 설명을 붙인다면 전문가들도 고개를 끄덕일 것이다. 하지만 가치평가모형에 따라 계산결과는 큰 차이를 보이게 된다. 이 책은 그러한 차이를 어떻게 받아들여야 하는지 감식안을 틔워준다.
두 번째 문제는 가치평가법마다 다른 가정과 조건이 적용된다는 것이다. 하나의 모형을 모든 상황에 적용할 수 없다. 하지만 대부분의 투자자들은 하나의 모형에만 익숙하고 모든 투자에 적용하려고 한다. 이 책은 다양한 가치평가법의 장단점을 살펴보고 이러한 위험에 빠지는 것을 방지한다.
어떤 가치 평가법을 사용할지에 대한 고민은 이론적인 문제에 그치지 않는다. 수억 달러를 운용하는 기관투자자의 경우 법인의 명운을 건 문제가 된다. 어떤 가치평가법을 어떻게 사용하느냐에 따라 안락한 은퇴생활을 즐길 수도 있고, 입에 풀칠하기도 힘든 상황을 맞이할 수도 있다. 가치평가법의 다양성을 고려하고 각기 적용되는 조건과 가정을 감안한다면 누구나 주식 투자에 성공할 기회가 보일 것이다.

_그레이엄에서 오닐까지 : 대가들의 가치평가법
마법공식투자법에서 추가이익성장모형까지
가치평가법의 장단점 집중 비교·분석

세상에는 투자 대가들의 숫자만큼의 가치평가법이 존재한다. 기존에 존재하는 가치평가법에 만족하지 못한 사람들은 자신만의 가치평가법을 만들려고 시도했다. 이 책은 기본적인 가치평가법 외에도 마법공식투자법, 추가이익성장모형, 자산가치모형과 같은 다양한 가치평가법을 살펴본다.
이러한 가치평가법의 장단점을 소개함으로써 어떤 가치평가법을 사용해 주식을 평가해야하는지, 투자자의 선택에 도움을 주려 했다. 책의 곳곳에는 주요 핵심내용을 메모해놓아 요점을 지나치지 않고 숙지할 수 있도록 했다. 또 각 장이 끝날 때마다 장의 전체 내용을 간단하게 정리하고 있어 가치평가를 익히려는 투자자들에게 유용한 참고서가 될 만하다.

[책속으로 이어서]

지금까지 우리가 제기한 기본적인 질문은 “그 주식의 진정한 가치는 얼마인가?”였다. 이 질문 말고도 우리가 살펴봐야 할 두 번째 질문이 있다. 우리가 한 주식이 저평가되었다는 사營퓽발견했다면, 이제 우리는 “그 주식의 시장가격이 내재가치보다 얼마나 낮은가(혹은 높은가)?”를 살펴봐야 한다. 이 두 번째 질문이 중요한 것은 저평가된 주식일수록 주가가 먼저 그리고 더 빨리 상승할 것이라는 가정 때문이다. 요컨대 저평가된 주식일수록 수익률은 더 높을 것이기 때문에 시장가격이 내재가치보다 상당히 낮은 주식을 찾아야 한다. 그러나 투자자에게 이보다 훨씬 근본적인 질문은 “내가 확실히 기대할 수 있는 수익은 얼마인가?” 하는 것이다. 단순하게 말해 “내가 투자한 돈으로 내가 계획한 기간 동안 얼마나 많은 돈을 벌 수 있느냐?”는 것이다. 결국 중요한 것은 “얼마나 돈을 벌 수 있느냐”는 것이며, 그 밖의 다른 모든 것은 부차적인 것이다. 사실 다른 모든 질문과 재무제표 분석은 이 질문에 대한 답을 찾는데 얼마나 도움이 되느냐에 따라 그 중요성이 결정된다.
_ p. 202-203

2장에서 살펴본 것처럼, PBR은 주가를 장부가로 나눈 것이다. 그런데 유명기업의 경우에도 PBR은 1.0 미만에서부터 40 이상까지 광범위한 분포를 보인다. 이에 케네스 리Kenneth Lee는 시간이 가면서 각 기업의 PBR은 평균으로 회귀한다는 가정에 기초해 이른바 벤치마크 가치평가benchmark valuation라는 또 하나의 가치평가법을 제안했다. 과거에 비해 PBR이 낮으면 주가가 상승해 PBR이 높아질 가능성이 많고, 반대의 경우는 주가가 하락해 PBR을 낮출 가능성이 크다는 것이다. 또 벤치마크 가치평가법은 과거 평균에 비해 ROE가 높은지 낮은지를 보고 계산을 조정하기도 한다. 벤치마크 가치평가법의 기본적인 목표는 하방목표가downside target price와 상방목표가upside target price라고 하는 두 가격을 계산해, 주가가 하방목표가를 하회하면 매수하고 상방목표가를 상회하면 매도하는 것이다.
_ p. 25

작가정보

저자(글) 존 프라이스

워런 버핏의 주식가치평가법에 기초해 설계한 투자 소프트웨어 시스템 ‘컨셔스 인베스터(Conscious Investor)’의 개발자인 저자는 본래 수학자로, 세계 주요 대학에서 금융과 수학을 가르쳤다. 수학, 물리학, 금융 분야를 깊이 연구한 저자는 10년에 걸쳐 다양한 주식가치평가법들을 연구ㆍ분석했다. 이 책도 그 연구 결과의 하나이다. 블룸버그 라디오, 블룸 버그 TV, 폭스 뉴스 등에 출연하고 있으며, 주요 금융 미디어와 수시로 인터뷰를 하고 있다. 또한 유명한 연사로도 활동하고 있으며, 뱅커스 트러스트(Bankers Trust)를 포함한 여러 금융기관의 컨설턴트로도 활약 중이다.

번역 김상우

국내에서 해외의 주식투자 지침서를 전문적으로 번역하는 사람은 한 손에 꼽을 정도인데 그 중 한 명이다. 거의 대부분 부크온에서 번역 작업을 했다. 덕분에 주식투자 등 금융 관련 번역에 정통하다는 평가를 받고 있다.『워런 버핏만 알고 있는 주식투자의 비밀』,『줄루 주식투자법』,『경제적 해자 실전 주식 투자법』,『안전마진』,『워렌 버핏의 재무제표 활용법』,『고객의 요트는 어디에 있는가』,『100% 가치투자』등 다수의 투자서를 번역했다.