좋은 주식에 집중투자하라

이준혁 지음

원앤원북스 2012년 09월 11일 출간 종이책 : 2012년 08월 27일 출간

작품소개

책소개

집중투자가 투자의 해답이다!

『좋은 주식에 집중투자하라』는 유리자산운용의 주식운용본부장 이준혁이 주식투자에 있어서 분산투자가 아니라 집중투자를 해야 하는 이유를 설득력 있게 설명하고, 본질 좋은 회사를 고르는 법을 안내한 책이다. 집중투자와 분산투자를 새롭게 조명하고, 경제와 투자의 대가 케인즈, 오마하의 현인이자 투자의 귀재 워런 버핏, 성장주의 진정한 대가 필립 피셔의 투자 철학과 실적을 소개한다. 이어 좋은 회사를 찾는 방법, 좋은 가격을 위한 조건 4가지 등 투자자들에게 실질적인 도움을 줄 수 있는 정보를 제공한다.

목차

지은이의 말 _ 좋은 주식은 좋은 회사가 좋은 가격에 거래되는 것입니다
추천의 글 1 _ 집중투자, 성공하려면 좋은 회사를 사라
추천의 글 2 _ 투자의 본질을 이야기하는 새로운 투자 서적
추천의 글 3 _ 장기적 수익률이 검증된 사람의 뛰어난 투자 서적
추천의 글 4 _ 고집스런 장기투자의 승리
프롤로그 _ 본질이 좋은 주식에 집중투자하라

PART 1 분산투자를 넘어 집중투자로_집중투자가 답이다

강점에 집중투자하라 이보다 효과적인 방법은 없다
집중투자 vs 분산투자, 답은 생각보다 명백하다
주식시장, 바라보는 관점이 무엇보다 중요하다
주식과 위험, 그 상관관계와 해법에 주목하라

PART 2 집중투자가, 그들은 우리에게 전설이다

경제와 투자의 대가, 케인즈
오마하의 현인이자 투자의 귀재, 워런 버핏
성장주의 진정한 대가, 필립 피셔

PART 3 좋은 회사를 찾는 것이 중요하다

가치주와 성장주의 구분은 무의미하다, 좋은 주식을 사자
좋은 주식은 좋은 회사와 좋은 주가의 교집합이다
좋은 회사의 첫 번째 조건 _ 지배구조
좋은 회사의 두 번째 조건 _ 경쟁우위
좋은 회사의 세 번째 조건 _ 뛰어난 재무적 성과
좋은 경쟁상황을 만나야 좋은 회사가 된다

PART 4 보다 좋은 가격에 투자하라

보다 좋은 가격을 위한 조건 1 _ 가치
보다 좋은 가격을 위한 조건 2 _ 주가
보다 좋은 가격을 위한 조건 3 _ 심리
행동 경제학, 인간의 한계를 알고 대처하자

에필로그 _ 주식투자, 본질부터 시작하기
참고문헌
」좋은 주식에 집중투자하라」 저자와의 인터뷰

책 속으로

투자에 조금이라도 관심을 갖고 있는 사람이라면 누구나 “계란을 한 바구니에 담지 마라”는 격언을 들어봤을 것이다. 계란을 한 바구니에 담았다가 바구니가 엎어지면 모든 계란이 다 깨지므로 안전하게 여러 개의 바구니에 담으라는 뜻이다. 현대의 재무학에서 가장 중요시하는 분산투자에 대한 말이다. 하지만 필자는 “여러분에게 투자는 집중하고 또 집중해야 한다”고 말하고 싶다. _ 40쪽

자신이 투자에서 강점을 발휘할 수 있도록 만들어야 한다. 주식시장은 냉혹한 곳이다. 초보자라고 봐주지 않는다. 당신이 무심코 사버린 주식을 워런 버핏(Warren Buffett)은 팔고 있을지도 모른다. 혹은 당신이 포기하고 파는 주식을 존 템플턴(John Templeton)은 사고 있을 수도 있다. 이곳에서는 하수의 핸디캡을 감안해주지 않는다. 전설적인 투자가도, 기관투자가도, 외국인도, 개미도 모두 한곳에 모여서 동등하게 경쟁한다. 많은 참가자들과의 시합에서 확실하게 이기는 방법은 다른 사람의 의견을 따르지 않고 당신의 강점을 최대한 활용하는 것이다. _ 49쪽

주식시장에 새로운 정보가 주어졌을 때, 그 정보를 주식시장에 즉각 반영하고 이것을 이용해 초과수익을 내는 것은 불가능하다는 것이 효율적 시장가설(EMH ;Efficient Market Hypothesis)이다. 1965년에 유진 파마(Eugene Fama) 박사가‘Random Walks in Stock Market Prices’라는 논문에서 발표했다. 유진 파마 박사는“효율적 시장이란 수많은 시장 참여자들이 이성적이고 이익을 극대화하기 위해서 능동적으로 경쟁하며, 각 참여자들은 미래의 주가를 예측하려고 노력하고, 또한 시장에서 모든 정보는 모든 참여자에게 자유롭게 이용된다”고 정의했다. _ 68쪽

현존하는, 아니 지금까지 존재해왔던 투자가 중 가장 위대한 사람을 한 명 선택하라면 아마도 열에 아홉은 워런 버핏을 선택할 것이다. 투자의 귀재, 오마하의 현인으로 불리는 워런 버핏은 1960년대 이후 학문적으로 주식을 발전시킨 이론들에 대해서 철저하게 부정적이다. 효율적 시장가설을 지지하지 않으며(그렇다고 틀렸다고 하지는 않는다. 다만 시장에는 비효율적인 부분이 있다고 말할 뿐이다), 모르는 주식에 투자하는 것을 싫어한다. 어쩌면 그는 천성적으로 시장의 상황에 얽매이지 않고 투자하며, 잘 아는 기업에 집중투자할 수밖에 없는 사람일지도 모른다. _ 115쪽

가장 중요한 것은 본질 좋은 주식을 사는 것이다. 거시적인 부분에서 시장을 예측하고, 그 예측에 가장 적합한 주식을 찾는 방식은 어렵다. 또한 확신이 있는 주식에 투자한다면 위험은 시장 리스크가 아니라 투자 종목의 손실 리스크다. 당연히 리서치는 시장이나 경제에 대한 리서치보다는 주식 그 자체에 대한 리서치에 집중해야 한다. 아무리 주식시장에 대한 전망이 정확하더라도 결국 주식투자의 이익은 개별 종목에서 비롯되기 때문이다. _ 162쪽

좋은 회사는 장기적·안정적으로 가치가 빠르게 증가한다. 좋은 회사와 주가는 상관이 없다. 가치의 증가에 투자하는 것이기 때문에 좋은 회사인지 아닌지에 대한 판단도 주가가 올라가는가가 아니라 회사의 가치가 장기적이고 빠르게 증가할 수 있는가에 초점을 두어야 한다. 미스터 마켓의 변덕에 지배당하는 주가를 보지 말고, 회사의 가치가 증가함에 따라 궁극적으로 주가가 상승하고 주식투자에 대한 이익이 증가할 수 있는 회사를 찾아야 한다. _ 173쪽

장기적 경쟁우위를 가진 기업을 찾는 것이 좋은 본질을 찾는 것이다. 회사의 가치는 미래에 발생하게 될 회사의 수익이고, 경쟁우위는 미래에 생기게 될 많은 위험 요소와 불확실성에서도 회사의 가치를 키워줄 수 있는 좋은 본질인 것이다. 좋은 회사란 미래에도 안정적으로 가치가 커지는 회사다. 좋은 회사들은 장기적으로 흔들리지 않는 경쟁우위를 갖고 있는 경우가 많다. 좋은 회사인지 나쁜 회사인지 파악하려면 그 회사의 경쟁우위를 살펴야 한다. 또한 회사가 갖고 있는 현재의 경쟁우위가 얼마나 강력한 것인지, 얼마나 유지될 수 있는지가 매우 중요한 판단 과제다. _ 219쪽

구매자들도 최대의 이익을 위해 독립적으로 활동한다. 구매자들은 조직적으로 혹은 강력한 구매력을 앞세워 가격 인하에 영향력을 행사하려 한다. 구매자와의 관계에서‘을’의 입장인 산업에 속해 있다면 아무리 경쟁우위에 있는 회사라도 수익성이 크게 개선되기는 어려울 것이다. 반면에 항상 구매자들에게‘갑’의 위치에 있는 산업이라면 경쟁력이 없는 기업들도 구매자들에게 희생을 요구함으로써 수익성을 지킬 수 있을 것이다. 구매자가 위협이 되는 경우는 다음과 같다._ 258쪽

출판사 서평

집중투자, 가장 효율적인 투자 방법이다!
유리자산운용의 주식운용본부장인 저자는 저평가 투자와 장기 투자, 역발상 투자가 특징으로, 파워초이스펀드 2011년 주식형펀드 수익률 1위와 진주찾기펀드 2011년 말 5년 기준 전체 주식형펀드 수익률 1위 등의 성과를 올린 바 있다. 장기적 수익률이 실전에서 검증된 이준혁 본부장은 이 책에서 현재의 투자 관행상 분산투자에 대한 지나친 믿음이 주식투자의 본질을 더욱 왜곡시키고 있다고 지적한다. 저자는 분산투자 대신에 본질 좋은 회사에 집중투자하면 주가의 등락에 큰 영향을 받지 않으며, 장기적으로 바라보고 인내하면 높은 수익률을 기대할 수 있다고 제안한다. 이 책을 읽음으로써 그동안 일반적으로 당연시하던 분산투자에 대해 곰곰이 생각해볼 수 있는 좋은 기회가 될 것이다. 분산투자가 리스크를 축소해주지 못하고, 심혈을 기울여 심층분석한 본질 좋은 회사에 투자하는 것이 가장 리스크를 낮추고 확률을 높이는 길이라는 저자의 제안은 주식투자의 새로운 지평을 열기에 충분하다.
분산투자가 비체계적 위험을 제거하고 체계적 위험을 갖고 가는 것이라고 이야기하는 것은 시장과 다르게 움직이는 것을 최소화하겠다고 하는 것이다. 즉 시장을 기준으로 시장보다 잘했을 때 우수한 것이며, 기준보다 못했을 때는 열등한 것이라는 이야기다. 하지만 버블에 휩쓸렸다가 2000년에 붕괴된 나스닥은 12년이 지난 지금까지도 회복하지 못하고 있다. 시장 자체가 문제가 있는 경우라면 분산투자는 매우 위험해질 수 있다. 맹목적인 분산투자는 투자의 본질이 아니며 투자 대상에 대한 확신이 있는 종목에만 투자해야 한다는 개념이 바로 집중투자이다. 저자가 이 책에서 전하는 한결같은 메시지는 본질이 좋은 주식에 집중투자하라는 것이다. 주식투자는 지분이 크든 작든 회사를 사는 것이다. 본질 좋은 회사를 사면 주가의 등락에도 크게 불안해할 필요가 없다. 왜냐하면 본질 좋은 회사는 어려운 상황에서도 살아남을 수 있는 생존력이 있고, 경영 여건이 좋아지면 성장해서 주가가 크게 오를 수도 있기 때문이다. 좋은 주식은 좋은 회사가 좋은 가격에 거래되는 것이다. 집중투자는 좋은 주식이 발견되었을 때 실천해야 한다. 그것이 위험을 최소화하고 수익률을 극대화할 수 있는 방법이다.

좋은 주식은 좋은 회사가 좋은 가격에 거래되는 것!
해리 마코위츠에서 시작된 현대 재무이론에서 수익과 위험의 적절한 조화는 분산투자를 통해 이루어진다. 하지만 과하면 모자란 것보다 못하다는 말처럼 분산투자가 지닌 많은 강점이 지나치게 강조되면서 최근에는 분산투자 그 자체가 목적이 되어버린 경우를 쉽게 볼 수 있다. 투자의 목적인 안정적 수익 창출 달성의 수단이었던 분산투자가 도리어 목적이 되어 무조건 분산투자를 지향하고, 회사에 집중하지 못하고 시장에 집중하는 경향을 갖게 된 것이다. 분산투자의 미신에서 벗어나야 한다. 본질이 좋은 주식에 집중투자해야 한다. 그것이 투자 수익을 발생시키고, 리스크를 최소화하는 가장 효율적인 투자 방법이다. 주식투자에서 가장 기본적인 사항은 회사에 대해 잘 아는 것이며, 꾸준하게 가치를 키울 수 있는 회사에만 투자해야 한다. 하지만 문제는 좋은 회사를 찾기가 매우 어렵다는 점이다. 저자는 장기간에 걸쳐 뛰어난 투자 성과를 보였는데, 그가 선택한 종목들은 단기에 크게 상승하는 짜릿한 종목보다는 시간이 지날수록 가치가 쌓이는 훌륭한 종목들이었다. 이 책에 장기적으로 뚜렷한 성과를 보였던 저자의 투자 철학과 그 철학을 실현시키기 위해 어떤 방법으로 좋은 주식을 찾을 수 있는가에 대한 자세한 방법론이 제시되어 있다.
이 책은 4개의 PART로 나누어져 있다. PART 1에서는 집중투자와 분산투자를 새롭게 조명한다. 투자의 진정한 위험은 손실 가능성이며 손실 가능성을 최소화할 수 있는 가장 좋은 방법은 분산투자가 아니다. 가치주와 성장주의 무의미한 구분을 접고 좋은 주식을 찾는 데 주력해서, 좋은 주식에 집중투자해야 한다. PART 2에서는 경제와 투자의 대가, 케인즈와 오마하의 현인이자 투자의 귀재, 워런 버핏과 성장주의 진정한 대가, 필립 피셔의 투자 철학과 실적을 만날 수 있다. PART 3에서는 좋은 회사를 찾는 방법을 엿볼 수 있다. 좋은 주식이 되려면 좋은 회사라야 하고, 좋은 가격에 거래되고 있어야 한다. 좋은 회사가 되려면 본질이 좋아야 하고, 현재의 경쟁 상황이 좋아야 한다. 또한 본질이 좋은 회사는 지배구조가 좋아야 하고, 경쟁우위가 있어야 하며, 재무구조가 좋아야 한다. 마지막으로 PART 4에서는 보다 좋은 가격을 위한 조건 4가지를 알아본다. 좋은 가격이란 가치보다 낮게 거래되는 것으로, 가치평가만 정확하다면 평가된 가치보다 낮은 주가에 매수할 수 있다.

■ 추천사

예전에 주식투자가 참 쉬웠던 시절이 있었다. 시장에 무모하고 게으른 투자가들이 많아서 남들보다 조금만 부지런하게 기업을 방문하고 연구하면 어렵지 않게 수익을 낼 수 있었다. 하지만 요즘은 사장참여자들의 수준이 높아졌고, 정보의 유통속도도 빨라져서 좀처럼 수익을 내기가 쉽지 않다. 이런 상황에서 이 책은 주식투자시 꼭 체크해야 할 몇 가지 중요한 기본원칙들을 제시하고 있어서, 투자할 때 이런 원칙들을 습관화한다면 좋은 투자결과를 낼 것으로 판단된다.
권혁상 _ 한화자산운용 CIO

개인이 가진 부의 유지·성장을 위해서는 어떤 선택을 해야 할까? 좋은 기업에 낮은 가격일 때 장기투자해 주주로서 기업의 성장과 이익을 공유하고, 여유가 되면 배당재투자를 하면서 복리의 투자 효과를 극대화해야 한다고 생각한다. 저자는 그동안의 십수 년 동안 기업 분석, 펀드 운용을 하면서 결과적으로 우수한 성과를 시현했고, 이러한 경험을 바탕으로 장기투자하기에 적합한, 가치가 증가하는, 신뢰할 수 있는 좋은 기업을 선택하는 방법에 대해 잘 설명하고 있다. 이 책이 투자이익의 극대화와 감내할 수 있는 위험수준에 대해 판단할 수 있는 좋은 이정표가 될 수 있을 것이라 생각한다.
허남권 _ 신영자산운용 CIO

본서에서 저자 이준혁은 ‘본질 좋은 주식’에 ‘집중투자’ 하는 것을 주식투자의 핵심으로 말하고 있다. 왜 현대 포트폴리오 이론에서 말하는 분산투자가 아니라 집중투자여야 하는지를 쉬우면서도 설득력 있게 설명한다. 또한 좋은 주식이란 본질 좋은 회사이면서 좋은 가격의 주식이어야 한다는 것을 강조하고, 본질 좋은 회사 고르는 법을 지배구조, 경쟁우위, 재무상태 등의 관점에서 보여준다. 저자가 서두에서 말하듯이 열린 마음으로 본서를 읽으면 주식투자의 핵심을 이해하게 되고 실전 주식투자에 유용한 지침이 될 수 있으리라 생각한다.
최철웅 _ 한셋투자자문 CIO

이 세상에는 완벽한 선택이란 없다. 모든 선택에는 포기를 내포한다. 그래서 어떤 선택이든 어느 정도의 후회가 있기 마련이다. 그러므로 우리는 최상의 선택을 하고 이에 집중해야 한다. 그렇다면 투자에서 최상의 선택은 무엇일까? 바로 우량한 회사의 가능성 높은 미래를 사고, 그 가능성이 실현될 때까지 기다림의 시간을 인내해야 한다는 것이다. 주식투자 입문서로 이 책을 접하는 동안 투자의 가장 기본 원칙, 즉 ‘선택과 집중’에 대한 핵심적인 진리를 경험하게 될 것이다.
기호삼 _ 동부자산운용 주식운용 본부장

이 책은 ‘계란을 한 바구니에 담지 말라’는 주식시장의 오래된 명언에 훌륭하게 맞서며 좋은 회사에 집중적으로 투자하는 것의 이점에 대해 이해하기 쉽고 아주 훌륭하게 설명하고 있다. 또한 주식을 사는 것이 아니라 회사를 사는 것이라는 시각으로 좋은 회사를 고르는 기준을 현실감 있으면서도 명쾌하게 짚어나가고 있다. 더불어 좋은 주식을 찾아내는 다양한 시각과 관점을 제시해주며 실제로 투자에 도움이 되는 핵심들을 짚어주는 점이 돋보인다.
류재상 _ KTB투자증권 법인영업부 상무

<책속으로 추가>

자신이 사는 주식이 어떤 본질적 특성을 가진 주식인지 반드시 알아야 한다. 그 주식이 어떤 특징을 지녔는지 안다면 어떤 값이 좋은 가격인지 가격의 중요성을 저절로 알게 된다. 주식을 분류하는 방법은 많다. 일반적으로 성장주·가치주의 이분법으로 분류하거나, 업종별로 분류하거나, 대형주·중형주·소형주 등 규모별로 분류하기도 한다. 또한 앞서 이야기한 회사 특징별로 자산주·저성장주·성장주·턴어라운드주식·경기민감주·경기비민감주 등으로 분류할 수도 있다. _ 283쪽

시장이 한쪽 방향으로 달릴 때 역발상 투자가들이 등장한다. 그들은 모든 시장 참여자들이 출구로 몰려가 서로 먼저 나가려고 아우성치는 동안, 유유히 입구로 들어오기 시작한다. 그다음 대중들이 버린 것들을 줍기 시작하는 것이다. 반대의 경우도 마찬가지다. 서로가 입구 앞에서 먼저 들어오기 위해 아우성치는 동안, 역발상 투자가들은 좋은 것은 이미 다 챙긴 뒤에 아무도 없는 출구를 향해 유유히 걸어나가기 시작하는 것이다. _ 298쪽

인간은 자신을 너무나 믿는다. 자신의 판단과 능력 등을 과신(Overconfidence)하는 경향이 있다. 이러한 경향이 인간의 약점을 드러내고 인간을 불완전하게 만드는 것이다. 과신할 때 나타나는 특징은 변화에 대한 폭을 좁게 예상하는 것이다. 변화를 완벽하게 파악하고 있다고 판단해, 그 변화의 결과에 대해 굉장히 정확한 예상 수치를 제시하는 것이다. _ 307

작가정보

저자(글) 이준혁

저자 이준혁은 고려대 통계학과를 졸업하고 1996년 코리안리 투자부에 입사해 주식에 입문했으며, 동부자산운용으로 옮기면서 기관투자가로 주식투자 한 길만을 걸어왔다. 16년간 고유 자산운용, 펀드운용, 리서치 업무, 트레이더 업무 등 주식과 관련된 모든 부분을 섭렵했다. 가치주·성장주의 구분보다 회사의 본질을 투자에서 가장 중요한 요인으로 평가하고 있으며, 고집스러운 역발상 투자가이기도 하다. 2007년 ‘진주찾기펀드’, 2010년 ‘파워초이스펀드’를 개발·운용했다. 진주찾기펀드는 장기적이고 안정적인 수익률로 계속 상위권을 유지하고 있으며, 파워초이스펀드는 2011년 최고 수익률을 올리며 그해의 베스트 펀드가 되었다. 2012년 9월 현재 유리자산운용의 주식운용본부장으로 근무하고 있으며 국내 대표 중소형 펀드인 스몰뷰티펀드, 집중형 펀드인 슈퍼뷰티펀드 등을 운용하고 있다.