재무분석가의 이익예측 낙관성과 경영자 과신성향에 따른 과잉투자 간의 관계

• 영문명: The Relationship Between Analysts’ Optimism and Overinvestment by Overconfident CEOs
• 발행기관: 글로벌경영학회
• 저자명: 최정운 이동헌 김선미
• 간행물 정보: 『글로벌경영학회지』제23권 제4호, 1~37쪽, 전체 37쪽
• 주제분류: 경제경영 > 경영학
• 파일형태: PDF
• 발행일자: 2026.08.31

국문 초록

본 연구는 기업의 과잉투자와 관련된 CEO의 과신(CEO overconfidence)이 재무분석가의 이익예측 낙관성에 미치는 영향을 분석하는 데 목적을 둔다. 기존 연구들은 주로 CEO의 과신과 기업의 의사결정이 과잉투자에 미치는 영향을 규명하는 데 초점을 맞추어 왔으나(Heaton, 2002; Kim et al., 2022), 본 연구는 재무분석가들이 CEO의 과신과 결부된 과잉투자를 일반적인 과잉투자와 다르게 평가하는지를 살펴본다. 2002년부터 2020년까지 미국 상장기업을 대상으로 실증분석한 결과, CEO의 과신과 과잉투자는 각각 독립적으로 재무분석가의 이익예측 낙관성과 음(-)의 관계를 보였다. 그러나 CEO의 과신과 과잉투자의 상호작용항은 재무분석가의 이익예측 낙관성과 유의한 양(+)의 관계를 나타냈으며, 이는 과신 성향을 가진 CEO가 수행한 과잉투자에 대해서는 재무분석가들이 일반적인 과잉투자보다 부정적으로 평가하지 않는다는 것을 의미한다. 이러한 긍정적인 상호작용 효과는 과잉투자 기업에서 주로 나타났으며, 정치적 위험이 상대적으로 낮은 기업에서 더욱 일관되게 확인되었다. 추가분석에서는 성장기업에서 동일한 결과가 관찰되었으며, 시장 기대치 충족 실적이 불확실한 기업에서도 제한적으로 유사한 결과가 나타났다. 종합하면, 재무분석가들은 모든 형태의 과잉투자를 동일하게 평가하지 않으며, CEO의 과신과 결부된 과잉투자는 성장지향적 또는 전략적 투자로 해석하여 일반적인 과잉투자보다 긍정적으로 평가하는 것으로 나타났다. 본 연구는 자본시장의 정보중개자인 재무분석가들이 경영자의 과신에 기반한 투자행태를 어떻게 평가하는지를 규명함으로써 관련 연구에 새로운 시사점을 제공한다.

영문 초록

This paper examines how CEO overconfidence associated with firm overinvestment influences analysts’ earnings forecast optimism. While prior studies have primarily focused on how CEO overconfidence and corporate policies affect firm overinvestment (Heaton 2002; Kim et al. 2022), this paper investigates whether financial analysts evaluate overinvestment differently when it is associated with CEO overconfidence. Based on an empirical analysis of U.S. firms from 2002 to 2020, we find that, when considered separately, both CEO overconfidence and overinvestment are associated with lower analysts’ earnings forecast optimism. However, the interaction between CEO overconfidence and overinvestment is positively associated with analysts’ forecast optimism, suggesting that analysts’ negative assessment of overinvestment becomes weaker when overinvestment is undertaken by overconfident CEOs. This positive interaction effect is concentrated among overinvesting firms and is more consistently observed when firms face relatively low political risk. Additional analyses show that similar evidence is observed among growth firms and, to a more limited extent, among firms with an uncertain record of meeting market expectations. Overall, the findings suggest that analysts do not evaluate all forms of overinvestment uniformly. Rather, they appear to distinguish general overinvestment from overinvestment associated with CEO overconfidence, particularly when such investment can be interpreted as growth-oriented or strategically motivated. This study contributes to the literature by examining how financial analysts, as market information intermediaries, assess investment behavior driven by managerial overconfidence.

목차

Ⅰ. Introduction

Ⅱ. Literature review and hypotheses

Ⅲ. Models and sample

Ⅳ. Results

Ⅴ. Conclusion

References

키워드

경영자 과신성향 과잉투자 재무분석가의 낙관성 정치적 위험 CEO overconfidence overinvestment analysts’ optimism political risk