국고채 PD 의무 강화와 국고채 유동성 변화: 정책적 효과의 실증 분석

• 영문명: Strengthening Primary Dealer Obligations and Government Bond Liquidity: An Empirical Analysis of Policy Effects
• 발행기관: 한국자료분석학회
• 저자명: 김용희(Yong Hee Kim) 이용웅(Yongwoong Lee)
• 간행물 정보: 『Journal of The Korean Data Analysis Society (JKDAS)』Vol.27 No.2, 489~508쪽, 전체 20쪽
• 주제분류: 자연과학 > 통계학
• 파일형태: PDF
• 발행일자: 2025.04.30

국문 초록

2010년 10월 시행된 ‘국고채 장내거래 활성화 방안’의 PD 의무 강화가 국고채 유동성 확대를 위해 도입되었음에도 불구하고, 이러한 변화가 국고채 유동성 확대에 미친 영향에 대한 실증적 분석은 부족한 상황이다. 이에 본 연구는 국고채전문딜러(primary dealer, 이하 PD) 의무 강화가 국고채 유동성에 미친 영향을 실증적으로 분석하였다. 분석 대상 기간에는 2008년 금융위기 이전과 이후, 코로나 팬데믹 기간을 모두 포함하였으며, 국고채 장내 및 장외 거래 데이터를 활용하여 국채 유동성에 영향을 미칠 수 있는 주요 거시경제 변수를 통제한 후 조건부 이분산 모형을 사용하여 분석하였다. 그 결과, PD 의무 강화(2010년 10월) 이후 5년물과 10년물에서 비유동성이 유의미하게 감소하며, 국고채 시장의 구조적 안정성과 거래 활성화가 크게 개선된 것으로 나타났다. 특히, PD의 유동성 공급 역할이 확대되면서 단위 거래가 가격에 미치는 영향과 거래비용이 감소하여 국고채 시장 유동성이 강화되었음을 확인하였다. 이는 PD 의무 강화가 국고채유동성 개선의 핵심적인 정책 도구로 작용했음을 의미한다. 또한, 지표채권 교체 시기에도 PD의무 강화가 국고채 시장 유동성 개선에 기여했음을 추가적으로 발견하였다. 본 연구는 PD 의무강화가 국고채 시장의 유동성 공급 확대 및 구조적 안정성 강화에 미치는 긍정적 효과를 검증함으로써, 정책적 제도 변화가 시장 유동성에 미치는 순수한 효과를 실증적으로 입증했다는 점에서 중요한 기여를 한다.

영문 초록

This study investigates the impact of the Primary Dealer (PD) obligation enhancement, introduced in October 2010 as part of the “Government Bond On-Exchange Trading Activation Plan,” on government bond market liquidity. Although the policy aimed to strengthen market liquidity, empirical analysis of its effectiveness has been limited. Using both on-exchange and over-the-counter (OTC) transaction data from 2003 to 2024, and controlling for key macroeconomic variables, the study applies a conditional heteroskedasticity model to examine changes in liquidity. The results show that illiquidity significantly declined for 5- and 10-year government bonds following the policy change, indicating improvements in structural market stability and trading activity. In addition, the PD obligation enhancement contributed to liquidity improvements even during benchmark bond replacement periods. These findings provide empirical evidence of the positive and lasting effects of policy-driven institutional changes on government bond market liquidity.

목차

1. 서론

2. 문헌 연구

3. 데이터 소개

4. 실증 분석 결과

5. 결론

References

키워드

비유동성 지표 국고채전문딜러제도 국고채 Illiquidity Amihud Roll Primary Dealer System Treasury Bond